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業(yè)績分析：盈利同比增長11%，增速較上半年加快。2019年前三季度，煤炭板塊上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入7308.95億元，同比增長5.72%；歸屬母公司的凈利潤799.89億元，同比增長11.10%；行業(yè)毛利率（整體法）為29.78%，相對2018年的31.82%下降2.04個百分點；凈資產收益率（整體法）為9.54。

煤炭板塊業(yè)績在2018年高基數(shù)的基礎上仍然能保持小幅增長主要原因是上市公司煤炭產銷量出現(xiàn)增長。2019年1-9月，我國煤炭產量27.36億噸，同比增長4.5%。隨著先進產能的不斷釋放，上市公司煤炭產量出現(xiàn)不同程度的增長，比如：中國神華前三季度自產煤銷量2.61億噸，同比增長9.11%。

動力煤均價出現(xiàn)不同程度下降，煉焦煤均價基本持平。動力煤：以秦皇島山西優(yōu)混動力煤（Q5500）綜合平均價為例，2019年前三季度平均價格為598.35元/噸，相對2018年同期平均價格652.69元/噸下降8.33%。動力煤生產地大同南郊弱粘煤坑口價（含稅）為例2019年前三季度平均價格為425.12元/噸，相對2018年同期平均價格454.05元/噸下跌6.37%。煉焦煤：

以山西臨汾主焦精煤車板價（含稅）為例，2019年前三季度平均價格為1621元/噸，相對2018年同期平均價格1619元/噸基本持平。

2019年第三季度：盈利創(chuàng)單季度歷史新高。2019年第三季度，煤炭板塊上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入2449.5億元，同比增長0.75%，環(huán)比下降4.01%；歸屬母公司的凈利潤為281.36億元，同比增長23.05%，環(huán)比增長7.11%，盈利創(chuàng)單季度歷史新高。煤炭板塊毛利率（整體法）為29.67%，凈資產收益率（整體法）為3.35%。

2019年前三季度資產負債率進一步下降。2019年前三季度，銷售毛利率均值為30.48%、中值為30.67%；期間費用率均值為14.85%、中值14.12%；資產負債率均值54.12%、52.39%，較2018年同期的均值54.50%、中值54.71%，均有所下降。資產負債率的不斷下降，有效改善了煤炭上市公司的資產質量，為可持續(xù)發(fā)展打下一定基礎。

估值具有優(yōu)勢，給予行業(yè)“中性”投資評級。目前煤炭上市公司市盈率（TTM）整體法8.48倍、中值8.22倍；市凈率整體法0.95倍、中值0.87倍，估值優(yōu)勢非常明顯。另外，煤炭板塊繼續(xù)保持較高的分紅，股息率較高。個股建議重點關注兗州煤業(yè)（600188）、陜西煤業(yè)（601225）、中國神華（601088）和陽泉煤業(yè)（600348）。

風險提示：煤價下跌，需求低于預期，煤炭行業(yè)政策風險。